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【期貨市場分析】投資分析是一門應對變化技術

時間:2019-09-02 22:52 來源:期貨入門網 作者:admin 點擊:

【期貨市場分析】投資分析是一門應對變化技術


1、我的理解,投資分析是一門如何應對變化的技術,它從來也不是一門如何預測未來的技術。無論以基本面或者以技術面為工具,投資分析的基點都是建筑在事件自身的演變并通過解析事件的可能性來映射未來的變化。

在這個體系中,技術分析顯然占有極其重要的位置。一般而言,技術分析是研究市場價格變化或者說波動的學問。眾所周知,價格并不總是反映價值,過或者不及是經常的現象,兩者之間總是有一段距離,甚或相距甚遠。這是因為一方面價值這個概念的內涵相當模糊,極難量化;www.qlhclub.com另一方面交易者作為一個群體所呈現的非理性行為——盡管交易者個體都認為自己是理性的——總是導致價格脫離其價值,使兩者處于分離的狀態。這樣以來,過與不及就成為常態,那么價格的“過與不及”之間則是技術分析者的用武之地。技術分析能較好的測量價格與價值之間的背離程度并通過自己的語言刻劃這種背離關系——這個意義上講,它當然是測量工具。

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2、在資本市場,絕大多數交易是以實現“低買高賣”為目標(以獲取利息為目標的貨幣基金或者以獲取平均收益為目標的指數基金除外)。即使是價值交易者,認真衡量價值—價格之間的關系也是成功交易的關鍵。馬克斯(橡樹資本管理公司總裁)說,“沒有任何資產類別具有與生俱來的高收益,只有在定價合適的時候它才具有吸引力”。

個人的理解,他是說價值交易者必須認真衡量價格,以價格為出發點,以低于內在價值的價格買進,如果買進價格過高,那就是失敗的交易。然而,內在價值的概念非常模糊,不能量化,這樣以來,實現低買高賣的理想交易就變得非常困難。技術分析以價格自身行為為研究對象——對價格波動結構以及群體市場心理行為的描述——從而有助于交易者實現低買高賣的理想交易。由此,即便是價值交易者,熟練的運用技術分析亦是成功投資的前提。

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3、雖則如此,自上世紀早期查爾斯.道開辟技術分析這個領域,百多年來技術分析的體系日臻成熟,但其效用至今仍是見仁見智。原因很簡單,技術分析畢竟是一個工具,其成效取決于使用者的自身素養、經驗以及熟練的程度。此外,技術分析理論亦有其自身不可克服的缺陷,總有相當多的價格現象超出技術分析的能力之外。換句話說,技術分析確有其能力邊界,其邊界在于交易者的交易行為以不能擾動市場為限。如其交易行為大到足以擾動市場的程度,使交易標的喪失部分或全部流動性,那么其交易行為自身將成為價格走勢的一部分,它的交易行為將成為其他交易者的研究對象并據此做出反應。這樣以來,技術分析將趨于無效。即便完全尊重技術分析的能力邊界,交易者通過技術分析所得出的結論也并不總是可靠的、完全的,甚至是片面的、荒謬的。

對此,索羅斯先生有一個精彩的解釋。他說:“我假設除了少數例外,我們的心智構思其實都有缺陷或可能有缺陷”“我們對所處世界的理解注定天生就不完全,我們天生對于作成決定所需要了解的狀況,其實是受這些決定影響的”。

他的意思是:作為觀察者對研究對象的分析更多的依賴于觀察者個體自身,而觀察者個體的認知能力是有差異的、不完全的、有缺陷的;其二,觀察者賴以研究的事實總是傾向于變異的,非均衡的,因果之間并不是線性的而總是呈現非線性的狀態。這樣以來,參與交易過程的決策者,并不是完全依賴事實作出決定,而是基于對事實的解釋做出決定,而對事實的解釋總是摻雜個人的見解與風格,與事實本身是有距離的。所以,那些成功交易者的首要原則是允許并承認犯錯。事實上,錯誤或者失誤是交易的一個天然的組成部件,它是如影隨形的伴隨整個交易過程。

4、交易中最難判斷的一點就是什么樣的價格水平是安全的,不幸的是,由于理論的缺陷以及交易者自身局限性,即使被理論所“確認”的“安全價格”,出錯的概率還是極大。“如果非要我歸納一下我的實際技能,那我會用一個詞:逃生。運作一只對沖基金充分利用了我的逃生訓練。我之所以富有,僅僅是因為我知道自己什么時候錯了。我基本上是靠意識到自己的錯誤而屢屢大難不死、存活至今”,“一旦我們認識到有缺陷的理解就是人類的處境,那么犯錯便沒有什么可恥的,可恥之處在于我們不能改正錯誤。金融市場往往是不可預測的,因此我們必須做幾手準備、考慮到多種情況。重要的不在于你判斷正確還是錯誤,而在于當你正確的時候你賺大錢、當你錯誤的時候少虧錢”。

由此,交易者要接受控制損失的觀念并隨時給出是否犯錯的基準。沒有被證明錯誤的交易才是正確的,這是技術分析自身邏輯的要求。就技術分析的邏輯說來,它天然的是一種否定的思維體系。卓越交易者在擁有頭寸之后,會隨時給出證明自己錯誤的基準。只有在沒有證明自己錯誤之前,這筆交易才是有效的、可靠的。他們會坦然接受小的損失,但決不允許小錯誤最終釀成崩潰性的大損失。故此,卓越的交易者其交易系統及其思維邏輯應當是否定的、可證偽的。

正如卡爾·波普爾所言,“不可以被證偽的,就不是科學而只能是偽科學”,但很多理論卻拒絕承認自身的缺陷,如為交易者所熟知的價值交易。價值型交易者如果認定一項投資具有足夠的安全邊際,那么當價格出現下跌后安全邊際將變得更大,交易者不會承認此前的決策是失誤的,由此形成的方法就是在交易者判斷錯誤形成虧損的基礎上,采用向下加倍的方法證明其更加正確,如同“等價鞅”制度。但實際上交易者不可能無限加倍下去,總會存在一個點,使其無法再用本金證明其正確而走向崩潰,長期資本公司的潰敗就是一個典型案例。

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5、美國長期資本管理公司(LTCM)的交易團隊稱得上“夢幻組合”,華爾街債券套利之父梅里韋瑟是組織者,合伙人包括諾貝爾經濟學獎獲得者、期權定價模型發明者默頓與斯科爾斯,以及前財政部副部長、前聯儲副主席莫里斯,前所羅門兄弟債券交易部主管羅斯菲爾德等。在1994年到1997年間,LTCM創造了令人炫目的業績,每年的投資回報率為28.5%、42.8%、40.8%和17%,更值得稱道的是他們的交易幾無虧損,著名經濟學家夏普曾疑惑不解地問斯科爾斯:“你們的風險在哪里?”斯科爾斯搖搖頭說,沒有人看到風險去哪里了。其實,風險就隱藏在LTCM的數學模型之中。按照他們的模型設計,市場的價格波動服從鐘形曲線,換言之,異常的事件很難出現,因為一旦出現異常的波動,市場很快就會加以糾正,重新回到均衡狀態。他們的模型把小概率事件排除在外了,而正是這個看起來可以忽略不計的小概率事件,事后看來卻是命門所在:模型的計算建立在歷史統計數據的基礎上,但數據的統計過程往往會忽略一些概率很小的事件,這些貌似的小概率事件隨著時間積累以及經濟背景變化,發生的概率可能并不象統計數據反映的那樣小,如果一旦發生,將會改變整個系統的風險狀態,造成致命打擊,這在統計上稱為“厚尾”現象,塔勒布把這種看似異常又影響極大的小概率事件叫做”黑天鵝”現象。

本來不在模型考察之內的黑天鵝,比如俄羅斯金融危機卻是真的突然發生了:98年8月17日,俄羅斯宣布盧布貶值,停止國債交易,凍結國外投資者貸款償還期90天。這引起了國際金融市場的極度恐慌,投資者恐慌性的拋售新興市場債券,轉持低風險、有安全保證的美國以及德國政府債券。對沖交易賴以存在的正相關就此逆轉,交易模型失靈了。一夜之間,LTCM發現他們所有的交易幾乎都在虧損中。而此時,LTCM的杠桿比率已經被放大到60倍以上的極端水平。本來,高杠桿是LTCM追求高回報率的必然手段,也是他們成功的要素。但高杠桿在創造輝煌業績的同時,埋下的隱患此時被引發,當市場向不利方向運動時,高杠桿要求LTCM擁有充分的保證金水平,但此時的巨額交易浮虧已經不足以支撐保證金的安全水平了,賭局已經玩不下去了。這個龐然大物就此轟然倒下。事后證明,只要LTCM擁有足夠的現金追繳保證金,它就能等到雨過天晴。但是,理論自身的缺陷以及高杠桿,使得LTCM已經沒有時間與未來了。

導致長期資本公司潰敗的因素固然很多,最致命的因素在于它賴以生存的理論基礎存在不可克服的缺陷,如“等價鞅制度”,由此形成的方法是,若虧損則在虧損的方向上加倍買入。正如一位資深人士所言:“他們(LTCM)賭紅色會贏,每次輪盤停在黑色,他就雙倍提高賭注,在這樣的賭博中,只有1000美元的賭徒可能會輸,有十億美元的賭徒則必然贏,因為紅色最終都會出現,前提是你必須有足夠的籌碼一直賭到那一刻。”

6、當然,就股市而言,如果排除一切不確定因素,在一個假設的理性條件下,排除潛在挑戰者、技術突變,或企業本身的管理以及市場風險等因素,向下加倍下注的方法并非毫無可取,危險在于交易者所排除的一切假設都是不可排除的。時間是一位藝術大師,它總是傾向于顛覆既有的一切。如果我們生活在理想的世界中,擁有無限的資金可以使用,同時也有無限巨大的市場可以承受這些資金,或許可以一直贏下去。但實際上資金總是有限的,不可能無限加倍下去。總會存在一個點,使你沒有機會證明自己了。這樣以來,前面那些似乎微不足道的小錯誤就會累積而最終釀成潰敗。

長期資本公司的潰敗,至少在兩點上給予交易者深刻的啟發:其一,經濟模型總有一系列的假設條件作為前提,模型的假設一旦出現問題,應該如何應對?比如,“價格以趨勢方式演變”是技術分析的基本假設之一,在這個假設中,“趨勢”這個詞耳熟能詳,但細究起來,什么是趨勢?這個問題還真的沒法回答,如果說趨勢是傾向、方向,這就帶來同義反復的問題。如不能給予“趨勢”以精確定義,那么“以趨勢方式演進”的這個“假設”就成了問題。同理,Black-Scholes模型中,價格波動服從正態分布的假設,LTCM就是因為這個假設中出現了“厚尾”現象而崩潰:本該連續變化的市場價格突然離散了,本該不是問題的流動性在某個時刻突然消失了。由此看來,任何一種交易模型都會有自己的邊界,即有自己的約束條件,邊界之內運轉正常,邊界之外模型失靈。即是說,任何理論都有好與不好的一面。同時在好與不好之間一定會存在一個度,過度,就是不好的;不過度,這就是好的。這個度會隨時間、條件、場景的不同而變化,但不會改變的是,相對任何理論,總會存在一點,在這一點之后,理論不會取得作用,相反會出現問題,這就是歌德爾“不完備性”的核心思想所在。所以,交易者應該認真想一下,如果自己賴以分析研究的假設條件出現了變化,未來會怎么樣?其二,謹慎使用“杠桿”。對于這一點,那些曾經放大杠桿又受到市場懲罰的交易者應該感觸極深。2015年股災之后,多少風流人物,因不適當的放大杠桿盡被雨打風吹去。當我們通過試圖放大杠桿獲利時,應該認真權衡一下:我可以承受的虧損有多大?

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7、在投資分析的體系中,技術分析研究價格波動模式以及相關性問題;數量化模型則通過時間序列去研究價格之間的相關性,并據此開發各式各類的交易模型;基本面分析則是尋找價格與內在價值之間的偏離;此外還有其他各種各樣的套利模型。www.qlhclub.com但以上種種分析方法都存在相應的假設,這些假設條件大多與現實存在抵牾,也有很多假設條件是根本不可以被假設的,如波浪理論的“5-3”模式。傳統分析方法的重大缺陷即在這些假設上,它違背了簡單性原則而被人所詬病,在形式上往往繁復拖沓,喪失了形式美。愛因斯坦說:“邏輯簡單的東西,當然不一定就是物理上真實的東西。但是,物理上真實的東西一定是邏輯上簡單的東西,也就是說,它在基礎上具有統一性”。當自然科學越來越主張簡單性原則時,社會科學特別是經濟學說并沒有按照這個原則去發展,卻走向了相反方向,與真實世界的邏輯簡單性背道而馳,以致于越來越晦澀復雜。傳統的證券市場分析方法也難脫此窠臼,很多所謂理論遠沒有觸及金融市場的本質。

8、在長期的實踐中,我們發現傳統技術分析體系程度不同的存在三大難題:

一是精確定義的問題。如交易者耳熟能詳的趨勢這個概念,交易者所理解的趨勢是一種動向、一種傾向,這樣就帶來“同義反復”的問題,由此,趨勢這個具有根本性的重要的概念,在傳統技術分析體系中是沒有被定義的,沒有給予定量的精確的描述,這就為實盤操作帶來極大困惑。

二是普適性的問題。比如波浪理論,它的“5-3”的循環模式,運用它分析股票指數,或許是合適的,但對于個股的分析,就遇到極大的困難。普萊切特曾坦率的承認,波浪理論并不適合運用在個股上。又如交易量這個指標,用它來分析股票是合適有效的,但在外匯市場、期貨市場,就沒有交易量的數據統計,所以它也不可能是一個普遍適用的分析體系。

三是概率描述的問題。交易者只能用“大約”“或許”“可能”等這些模糊的用語去描述市場,比如說“上證指數有止跌企穩的可能性”,只能說“可能性”,不能說“一定”“必然”“確定”等等,這就是概率描述的問題。

那么,技術分析的三大難題,精確性問題、普適性問題以及概率描述是不可解決的嗎?應該說,這些難題在結構分析的體系中得到了完美的解決。

當然了,就其基礎而言,結構分析仍然是技術分析方法的一種,但它卻是一種全新的方法體系,它完全從市場自身的波動規律而構建,它不是閉門造車、憑空臆造的產物。盡管它從傳統的技術分析理論中借用了個別的詞匯,但它與傳統的技術分析體系并沒有任何源流關系,它不是道氏理論、波浪理論、分形分析等傳統理論的總結與集成。就其理論特質而言,它是一門思維的藝術,它是思維方式而不是思維定式——這個基本思想無論怎么強調都不過分。

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9、百多年來,研究者們多側重于技術分析體系中有關預測的技術,這是一個誤區。事實上,技術分析就其本質而言,它不是預測的學問,而是一門跟隨的測量技術——閱讀市場的根本結構,跟隨價格自身的波動——結構分析的整個體系的基石亦在于此。按照結構分析的基本原理對已發生的價格波動模式的描述,是對市場本質的客觀認識。盡管如此,依然要說結構分析這門技術分析手段,首先是一種哲學的思辨方式,它揭示的是一種變化的法則。所謂變化的法則,是指價格波動結構的兩重性原理:非整固即是趨勢,非趨勢即是整固。而正是這種價格波動二重性原理是價格現象呈現紛繁蕪雜、變化萬千的動力之源。結構分析從價格波動二重性原理出發所做出的一切分析,無非是助力于交易者厘定結構性質而為交易策略提供一種可行性,或安全保證。結構分析最終要揭示價格波動精確結構并予以確認,目的在于幫助交易者解決交易的根本問題——精確買點和賣點并最大可能的擺脫情緒化交易,使之樹立一種真正的植根于市場自身的交易自信。這種被理論所保證的交易自信,它的力量是無可匹敵的。

就其方法而言,結構分析的方法完全是一種演繹法。它從考察金融市場的價格出發,通過概念、范疇、規律、理論的建構,賦予這種分析方法以邏輯結構體系的形式,使得價格結構的規定性和層次性充分展現出來,同時,這就把本不必要的“假設”排斥在外,使其既符合邏輯上的簡單性原則,又具有簡潔直觀清晰的形式美。當然了,就其背后的思維邏輯而言,結構分析則繼承了傳統技術分析方法的否定的思維邏輯。

傳統技術分析從道氏理論、K線理論、波浪理論以致于后來的混沌分析法,其否定的思維邏輯是一以貫之的。這些理論的創始者從來不認為自己的理論是在預測方面有多重要,重要的是對經濟或市場行為的刻劃。在這一點上,傳統的技術分析方法是誠實的,比如,波浪大師普萊切特就坦誠的說:“市場遵循波浪理論是一回事,要根據這個知識預測未來又是一回事。它在本質上是一個概率問題”。

10、就我所知,波浪理論的方法是排除法,排除另外的可能性,最后一種可能性則是市場本真。波浪理論的這種多可性為很多交易者所詬病,但我個人認為,恰是這種多可性體現了波浪理論的藝術特質,是否定的思維邏輯的優美體現。故此,否定的思維邏輯不僅是技術分析的內在要求,更應該貫徹到交易者的整個交易過程。在結構分析的體系中,否定的思維邏輯是顯而易見的——對既有趨勢的否定、少數對多數的否定、波動對均衡的否定、理性對情緒的否定、甚至對自我狀態的否定。

在結構分析的體系中,一個極其重要的貫徹始終的理念是:結構是一種思維方式而不是思維定式。這里面有三層意思,(1)結構的思維方式本身就是一種否定的思維方式,(2)通過結構分析得出來的結論不一定是市場的本真,(3)所以,在實踐中需要有控制損失的保護措施,以控制失誤判斷帶來的風險。雖然,結構分析是一種基于市場價格自身行為的描述以及在此基礎上的推論,但描述或者說范式(以一組假設為前提的推論)恰恰是藝術的特質,在這個意義上,結構分析的本質是藝術而不是科學,它更像是一門思維的藝術。這樣說來,并不排斥結構分析方法體系的實用性,事實上,它作為一個獨立的交易系統是其真正價值所在。

11、在金融市場,衡量一個方法體系或交易模型的優劣,唯一的標準就是實用性。比如道瓊斯理論,盡管它在技術分析體系中具有開拓性的巨大貢獻,但它在實用性上卻非常差。分形分析也是如此,它對金融市場的解釋具有顛覆性的貢獻,但它不是一個交易系統,幾無可行性。波浪理論對價格行為的數量化嘗試以及“5-3”模式的分形思想無與倫比,給予多高的評價都不為過,但它作為一個交易系統,它的多可性卻令人生畏。眾所周知,均線系統的可靠性極其有限,但它畢竟構成了交易系統,是一個買、賣的閉環。與傳統的分析體系相比較,結構分析“兩點一面”的交易系統在實用性上具有無可比擬的優勢,它簡潔、完備、實用、高效,既有深刻的內涵,又具有外在的形式美,其他分析方法難以望其項背。一個被理論所保證的高效的交易系統,就使得交易者有了操作上的一致性,使得交易者就有了蛻變而為卓越的堅實基礎,使得交易者逐步建立起高度的交易自信與勇氣。建立在交易系統基礎上又被理論所保證的交易自信是無可匹敵的!

在結構分析的體系中,“不預測、跟著走”是核心的交易策略。因為技術分析是一門如何應對變化的學問,是對變化的測量,“不預測、跟著走”的策略是技術分析的內在要求。卓越交易者沒有立場,不會預設,他只是等待走勢告訴他市場要向那里去,他屏息斂氣只是等待獵物自己進入伏擊圈,他扣動扳機的那一刻,只不過是對市場的走勢(變化)做出的自然而然的反應。華爾街有一種說法:一個好的操盤手是一個沒有觀點的操盤手。要達到這樣的交易境界,交易者要過兩道關:向市場求真是第一個,向自己求證是第二個。前一個是對市場的認知,后一個是對自己的認知。前一個通過結構分析的學習很容易解決,但要過自己這一關則是一個長期修煉的過程。奧勒留說:“要相信你所看到的”,交易者最大的敵人來自于交易者的內心,要逾越自己內心的障礙達到這樣的要求并不是一件容易的事。

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12、我們說,交易者所交易的其實是自己的交易系統,獲取一定的經驗后,多數交易者會根據已有的經驗檢討并修正自己的交易系統,刪減或增添一些條件使之趨于圓滿,至于交易系統背后的思維邏輯是什么卻被有意無意的忽略了。人類天性喜歡確定性,但技術分析卻是一種帶有否定性的分析方法,它需要交易者以“懷疑”的態度去運用它。“菜鳥”級別的交易者很難接受技術分析“否定”的思維邏輯,不會輕易接受控制損失的觀點,而傾向于低位補倉或被動持有。此外,這個級別的交易者往往篤信指標分析并試圖預測頂底,這顯然是一種“肯定”的思維邏輯表現,或者他們運用的方法本身并不符合否定的邏輯結構。比如,價值交易者大多會形成偏向肯定的觀點,當價格下跌并低于內在價值時,交易者將做買入操作;如果價格繼續下跌,交易者必然加倍買入,因為此時投資價值變得更大,這事實上就復制了“等價鞅”制度。

其實,很多交易者雖然運用技術分析的交易模式,但并沒有接受技術分析的思維邏輯。具體的表現就是不接受控制損失的觀點,而采取低位補倉、降低成本的做法——這個方法其實就是在拒絕承認自己的錯誤,這是一種“肯定”的思維邏輯,而有經驗的成熟交易者通常會接受“止損”的觀念。也就是在進行交易之后,隨時會給出證明自己錯誤的基準。這個基準主要包括:基于時間的止損、基于空間的止損、基于盈利的止損等等。這些交易模式的關鍵思維邏輯就是形成了“否定”的方式:只有在沒有證明自己錯誤以前,這項投資才是有效的。虧損總是要發生的,關鍵的問題不在于何時發生,而是在于:它發生了,你怎么辦?“如果一個頭寸與我的判斷相悖,我就出局;如果它與我的判斷一致,我就繼續持有。風險控制是交易中最重要的東西。如果一個虧損頭寸讓你感到不舒服,解決辦法很簡單:賣出,因為你總有機會再進來。”我覺得吉姆.瓊斯的這句話價值連城。

看來,風險控制和錯誤投機的危機處理(這也是風控問題)是交易者必須優先解決的課題。失敗或者錯誤無法避免,交易者所能做到的僅僅是設法控制失敗所帶來的損失,使它不至于陷我們于一敗涂地之中而無法東山再起。就象華爾街著名人士伯納德.巴魯其所說的那樣:“如果一個投資人的全部買賣能夠對上一半,他該是滿賺的,即使10次買賣只對3、4次,如果他在作錯時迅速停損退出,還是可以賺上一大筆財富。”華爾街頂尖的投資人士威廉.奧尼爾也有同樣的看法,“我翻閱過去的操作記錄后發現,每買進十種股票中,只有一、二種真正賺到大錢。這意味著,若想挑到狂飆股起碼要試上十次。”為隨時發生的錯誤設置牢固的防線,毫無疑問這已經成為那些卓越交易者的共識了。

然而,很多交易者往往把風險控制與危機處理簡單理解為“止損”,這就從一個誤區跳進了另外一個誤區。固然,止損很重要,鱷魚法則說的就是止損的重要性,它的原意是指如果鱷魚咬住你的腳,唯一的逃命機會就是犧牲這只腳。延伸到金融市場,鱷魚法則就是,如你的交易背離市場的方向,馬上平倉,不要心存僥幸。一般認為,止損的原因在于市場存在的隨機性,如人為操控、群體心理、周期等,使得“歷史會重演”這個假設只能在概率的意義上存在,因此,正確的交易與錯誤的交易在概率上就是各半的關系。與此對應,交易者總結的止損方法各式各樣,概括起來,大致包括常規性止損與輔助性止損。前者意味著,當保有部位的條件消失,無論盈虧都要平掉這個部位;而輔助性止損的常見方法包括百分比平倉法,即當虧損幅度達到某個百分點時強制性止損,這個百分比往往根據交易者風險偏好、策略、交易期限而定,一旦定下來就果斷執行。此外,還有回撤止損、期望R乘數止損、移動均線止損、布林通道止損、切線止損、籌碼密集區止損等等,不一而足。認真研究這些止損方法就會發現,它隱含一個前置條件,就是把交易策略建立在概率的基礎上,這勢必帶來頻繁交易的問題,考慮到交易成本,這些止損的方法往往把利潤吞噬殆盡。

13、有鑒于此,另一類交易策略即被強化,那就是提高交易的勝率或減少交易的頻率以保證穩定的收益水平。提高交易的勝率以保證收益的策略,理想的情況就是提高交易決策的正確率(準確率)以減少止損或不止損。深入思考,會發現這個策略存在一個微妙的悖論,即交易系統添加“止損”指令以后,交易勝率將趨于降低,因為止損指令本來就是糾正錯誤的手段,所以提高勝率的方法必然是弱化止損,如此就出現了很微妙的循環:提高勝率的同時,交易者就必須容忍虧損。這樣一來,就出現了類似于“等價鞅”的循環:即必然存在某一點,即使交易者放棄止損,容忍虧損,也不可能獲得提高的收益率,這樣提高交易勝率的初衷也失去了意義。那么,減少交易的頻率以保證收益的策略怎么樣呢?減少交易頻率必然降低止損的總數量,這一點是一定的。但是,這又帶來另外一個無法解決的問題,即降低交易的頻率并不意味著交易成功率的必然提高,哪怕一生只交易一次,也不能保證這一次的交易必然是成功的交易,或許是最糟糕的交易,比如破產退市。看來,降低交易頻率的策略它只能起到節約交易成本的作用而無法保證交易勝率的提高。

那么,如何解決風控和危機處理的難題呢?在結構分析的體系中,我們看到交易策略的問題被簡化為“兩點一面”,兩點是賣點與買點,一面是基本面。這樣的交易策略中,風控與危機處理被包含在買點與賣點中,是買點與賣點的優選問題,而不是風控與危機處理問題。

當買入信號出現時,那是買入操作的優選問題;當賣出信號出現時,就是賣出操作的優選問題。這樣一來,止損或保盈的問題就天然的被排斥在交易系統之外了,風控與危機處理就自然而然的被嵌入到“兩點”中去從而自然的消失了。

就是說,結構分析的體系中,風控問題不是一個被獨立衡量的單元,它已經有機的被“兩點”的交易策略所包容從而自然而然的消失了。那些預設止損或預訂止損計劃,甚或把這項工作當做必須的決策程序或操作紀律的方法實在是極為笨拙而有害無益的辦法。

即使如此,對于缺乏結構分析運用經驗的交易者,對于那些欠缺交易經驗的“菜鳥”,止損仍然是交易策略的核心。如果一個交易者擁有足夠的決斷能力,止損似乎沒有什么必要,他完全可以在市場發出確切的反轉跡象之前迅速離開,這樣做的好處在于,他不至于被一輪虛假運動所迷惑而過早離開,也不至于因頻繁交易而損失交易費稅。但是對“菜鳥”交易者而言,一旦價格向不利的方向運動你不可能精確知道它到底要向那里去,或者它只是一個細微的反向運動,或者它可能把交易者拖向深淵。如果沒有恰當的止損保護,你完全有可能把希望寄托在那從未到來的反彈上,而損失卻一天又一天的擴大。當初看起來只是一個很小的回調,一點討厭但數量很小的損失,最終演變成一場可怕的災難,擔憂、焦慮、煩躁、日甚一日的失望情緒完全有可能把交易者的神經拖跨,從而迫使交易者就此離開。這或許就是關于止損的最充分的理由。

遺憾的是,我們迄今為止也沒有發現完美的止損規則:太遠,巨大的損失往往影響交易者的決斷;太近,完全有可能使我們放飛一只漲幅驚人的黑馬,而新興市場的價格波動又是那樣的劇烈。我們只能根據經驗設置一些止損原則,僅供“菜鳥”級別的交易者參考,盡管它看起來微不足道,但在某些極端的情形下它或許會成為交易者的“救命稻草”:

5%規則:當一只股票的損失擴大到5%的時候,應該提醒自己隨時止損。

3日規則:當一只股票向下擊穿重要的支持,在第三日還沒有拉回的跡象,隨時止損。

交易量規則:當價格向下回落并伴隨巨大的交易量(如換手率20%以上),立即止損。

盈利規則:交易一旦獲利,不能等到回吐完畢就應該考慮止損。

14、無論怎樣,止損都不是一件愉快的事,那么,有沒有比止損更好的策略呢?我個人認為,合理的資金配置比單純的止損更能使交易者獲得優勢,那就是體現“反等價鞅策略”的凱利公式與價格結構模式相結合的資金管理方案,我個人的經驗,沒有比這個資金管理模式更好的了。

“反等價鞅”策略的意思是,在虧損的方向上減少投入而在盈利的方向上增加投入。這個思想充分反應在著名的“凱利公式”中。這里引用一個簡化版的凱利公式:

2P-1=X, 其中:P=成功的概率,X=投入的資金百分比

交易者運用凱利公式的關鍵點在于:判斷交易標的物的盈利概率并按照估算的概率進行資金配置。合理配置資金是獲得交易優勢的必要條件,凱利公式的本質就是在一定的概率下如何優化資金配置,使得交易者獲得交易優勢。如果概率>50%,交易者有利,配置與之相應的資金,當概率<50%,則放棄。即在對交易者有利的方向上配置合理的資金。在傳統的分析方法體系中,凱利公式的難點在于標的物盈利概率的估算。但在結構分析的體系中,我們把不同的價格結構模式給予不同的概率,當一個賦值55%的價格結構模式出現后,那么在這只股票上的資金配置就是:
2 X 55%-1=10%X總資金100萬=10萬

資金管理在現代的風險投資中顯得越來越重要,在實踐的過程中采用最優化的資金管理來達到控制風險的目的。反等價鞅策略的背后,隱含了交易者對不確定性的考量,是否定思維邏輯的體現。與反等價鞅制度相對應的行為就是止損。在反等價鞅制度中,我們可以看到:交易中出現的虧損是正常的。如果出現虧損達到預定水平時,本次交易失敗。www.qlhclub.com應該離場等待下一次交易,通過收益與虧損沖抵后獲得相對最大化的利潤水平。截斷虧損,讓利潤奔跑,就是這個道理。這里,我們首先強調的一點就是:如果你采用反等價鞅策略的資金管理方式,就不要有“補倉”的想法,它是與反等價鞅策略相悖的。

期貨市場分析】投資分析是一門應對變化技術

15、那么,“一面”的策略是解決什么問題的呢?很顯然,“面”的問題主要解決動力問題,即單位時間內的收益率問題,本質上它是選股的方法,是對“風格循環”的回應,它對風控問題的解決雖有助力,但“一面”的設計卻是主要針對股票動力的問題,比如,每次行情都有領導股與滯后股,兩類股票在單位時間內的收益率相差甚遠,這個“面”的設計主要就是解決這個問題的,即如何捕捉領導股以獲取利潤最大化的問題。

我們知道,投資分析是一門如何應對變化的技術,選股的一個基本原則就是順應變化,這個變化不僅僅來自于個股自身,如新技術的采用、資產重整、主業突變等,經濟周期、產業政策等經濟環境的變化也同等重要。比如重化工業時代,重工機械、有色、能源石化、造船等,消費升級背景下的房地產、白酒等快消品必然是好的交易品種。這個時代謝幕之后,新技術、新文化、新材料等,在結構升級的背景下就是好的交易品種。所以,選股最重要的原則是順應時代的變化,而不是市盈率、財務分析等那些死的東西。

16、此外,上市公司所在行業的前景、上市公司在行業中的地位、上市公司有沒有核心競爭能力,特別是上市公司領導團隊的能力圈,也是重要的考察對象,這些東西并不必然帶來好的交易機會,但能給交易一個好的安全邊際。當然了,選股策略的靈魂與核心是催化因素。一般地說,催化因素通常來源于幾個方面,如:影響生產經營狀況的大事件、行業供需或產業鏈的大變化、新技術的運用、收購重組預期等,這些都是“一面”的重要內容。

盡管好的策略能夠建立交易者的優勢地位,但成功的交易有時候卻依賴于交易者的優秀品質。很多時候,真正讓我們倍感困惑的問題是,在交易的過程中誰在扮演主角?從事經濟活動的交易者被經濟學家假定為理性的人,他們按照最合理、最有利的方式交易,從不做損害自己的事情。市場應該是一個理性動物的集合,每一位交易者都是擁有非凡智慧的經濟動物。然而,事實上并非如此,更多的情形下,支配交易者的并非理性的智慧,甚至并非嚴密的邏輯程序,主宰交易者命運的是一種“混沌”的病毒——交易者情緒。

人畢竟不是一臺精密的機器。應該說,無論哪種分析方法實際上都是辯識市場情緒在狂熱及抑郁兩極擺動的心理學產物,而情緒的震蕩無時無刻都在考驗每一個交易者。看得準未必能贏,因為只有開倉才有可能發生盈虧;看不準更談不上持續性的盈利,畢竟幸運之神不會總是眷顧。一旦開倉交易,各種有利的、不利的情緒就纏繞著交易者的心靈。即便之前做了詳盡的分析工作,仍然難以避免不利情緒-——這種于生俱來的“病毒”對我們的干擾。因為市場走勢在某種意義上看來是隨機的,尤其是短期走勢。許多事后令人后悔莫及的交易往往發生在極短的時間內,相信不少交易者都經歷過甫一離開鍵盤便意識到錯了的感覺,那是因為交易者在采取行動的當時并未意識到自己正被不利的情緒支配著,只有在交易結束的一剎那才會猛然醒悟。在熊市的末期,快速下跌的過程中非理性的恐懼是如此強烈的震懾著交易者,迫使交易者不斷加入殺跌的行列。一旦市場止跌,空頭氣氛轉瞬間便煙消云散,交易者為了重拾破碎的自尊,輕易的就能忘記先前的窘迫。深度套牢——便是交易者在這樣的情緒模式反復折磨后的結果。而在牛市的末期,貪婪的情緒又是如此肆無忌憚地彌漫在市場當中。在牛市里,貪心其實并不算反常的行為,這也是為什么很難辯識及控制貪欲的原因。

17、這樣看來,大部分時間、大多數人是被情緒牽引著,情緒才是交易市場的真正主角,而情緒的控制則是交易過程中的主角。很顯然,金融市場具有群體性,交易者身處其中,跟隨主流意見行動是自然反應。這種“跟著大家走”的“羊群效應”在現實生活及工作中往往給予人們以安全感。譬如,在企業工作強調集體價值,大多數人的意見常被認為是正確的,所以普通交易者極容易將這種認識帶入交易行為當中。隔壁老張買基金賺錢了,于是整棟樓、整個社區、整個城市都去買基金,以致于買基金要排隊、要限購,羊群效應就這樣發生了。這也正是不少其它行業的精英屢屢在證券市場失手的原因之一。交易者情緒的變化是一件非常奇妙的事情,有“羊群效應”,同樣有“反大眾情結”存在著并屢屢發生作用:當大眾群體紛紛認同多頭行情,買入情緒開始陷于盲動的時候,空頭行情就要悄然降臨,而當大眾陷于絕望,多頭行情就開始出現,解開這種情結不是一件容易的事情,但市場就是如此,交易者必須學會駕馭自己的情緒。

情緒化交易的另外一個表現是過度交易,它也會吞噬我們心靈深處的理性聲音。窗外有明媚的陽光,有婉轉的鳥鳴,但很多交易者寧愿放棄這些人生樂趣而停留在市場的漲漲落落中,他們似乎必須留在市場內,隨時尋找交易的機會卻不計后果。欺騙他人已經夠糟了,而他們卻喜歡欺騙自己。人們基于不同理由而過度交易,如:急于挽回損失、害怕錯失機會、止損策略不當、場外因素影響等,但過度交易的最根本原因一定是交易者自身的知識結構或交易系統的出了問題。從這個角度來講,過度交易或許是一個偽命題,畢竟市場中還存在很多成功的高頻交易者。除此之外,自大與自我放縱也是交易者的大敵。自我感覺良好是人類的天性,人們總是過分的高估自己的能力,認為成功是自己能力強大的必然結果,而把失敗歸咎于運氣或諉過于他人。這在交易中就表現為過高的估計自己的交易能力而低估了市場風險,從而導致不可挽救的后果。

例如:在一個單邊上漲的牛市中,賺錢顯得格外容易,很多人確實也賺了很多錢。俗語云利令智昏,于是第一個錯誤就隨之產生了:自大。他們想當然的認為賺錢是自己的能力而不是市場趨勢使然,他們覺得股票交易容易得很,賺錢是手到擒來的事。但是,好運氣不會兩次敲響同一扇窗。一旦轉市,賺錢的生意很快變成了賠錢的買賣,然后第二個錯誤接著產生了:自我放縱。他們眼睜睜的看著虧損越來越大而束手無策,眼睜睜的看著市值縮水而無能為力,這時候自我放縱的心理開始接手了他們的股票賬戶,并主導此后的交易行為,深度套牢、割肉、補倉等等。懸崖撒手易,臨界回頭難。處于兩難困境時,浮躁沖動很容易推動人們再次犯錯誤,所以,自大與自我放縱這對孿生兄弟總是結伴而行,長期資本公司的崩潰、巴林銀行垮掉以及國債期貨“3.27事件”的背后都有它們的影子。所以,李費佛的一段話格外使人警醒:“一個人如果在投機市場中有優異的表現,他必須徹底的了解自己,而知道自己可能陷在愚蠢的行列中,則是一個長久教育的過程。我有時認為,投機客要能夠學會什么時候讓他不自大,付出任何代價都不算太高,一些聰明人的很多嚴重的錯誤,都可以歸結為自大,自大在任何時候,對任何人來說,都是代價高昂的疾病,在華爾街尤其如此”。

18、研究那些業績非凡的卓越交易者,會發現他們成功的背后是擁有同一個“圣杯”——獨特的意志品質。心理學上一個著名的“延遲滿足”實驗:實驗者發給一群4歲兒童每人一顆糖,同時告訴他們如果馬上吃,只能吃一顆;如果等到20分鐘后再吃,就給吃兩顆。后來的跟蹤觀察發現,那些耐著性子吃到兩顆糖的孩子,在中學階段時表現出較強適應性、自信心和獨立精神。在后來幾十年的跟蹤觀察發現,有耐心等待兩顆糖的孩子,在事業上更容易獲得成功。這個實驗是說,自我控制能力是值得稱道的獨特的意志品質,它是自我意識的重要成分,是一個人走向成功的重要心理素質。

這里講兩個巴菲特的小故事。巴菲特的高爾夫球友們決定同他打一個賭。他們賭巴菲特在三天的高爾夫運動中,一桿進洞的成績為零。如果他輸了,只需要付出10美元;而如果他贏了,將可以獲得20000美元。每個人都接受了這個建議,但巴菲特先生拒絕了。他說:“如果你不學會在小的事情上約束自己,你在大的事情上也不會接受內心的約束”。美國一位很著名的棒球擊球手曾將擊球區域分為77塊小格子,每塊小格子只有棒球那樣大。當球落在“最佳”的方格里,揮棒擊球,這將獲得好成績。如果球落在“最差”方格里,如果揮棒擊球,即使是最好的擊球手,也只能擊出一般的成績。巴菲特說:“我們不必像擊球手一樣面臨三振出局的風險。如果每個投資人一生只有20次決策機會,這將會迫使你尋求最好的投資決策。”故事說,自我控制是一種能力,而“有耐心等待吃兩顆糖果”的孩子在交易市場中有更好的適應性。

與巴菲特風格迥異的羅杰斯如是說:“我不會拿自己的錢去冒險,永遠都不會。成功投資家的做事方法就是什么都不做,一直等到你看到錢就在那里擺著,就在墻角那里,你唯一要做的事情就是走過去把錢撿起來,這就是投資之道。你要耐心等待,一直等到你看到,或者發現,或者碰到,或者通過研究發掘了你覺得穩如探囊取物般的東西,獲取這個東西不需要冒太多風險。你在下單購買之前,你一定要肯定自己買的東西價格低廉,或者你看到積極的變化即將來臨。換句話說,在極其偶然的情況下你才下單購入,人生中看到錢就躺在那兒的機會是絕對不會太多的。”這段話是說,忍耐是美德,搶跑是惡習。它是交易策略的靈魂。

交易者應當認識到,我們交易的對象是市場,但交易的主體則是我們自己,我們不過借助交易系統這個工具把自己的知識和心智結構以盈虧的方式體現出來而已。在投機交易中,或許最終的成敗輸贏取決于你的“延遲滿足”能力:

你要一顆糖?或是等待兩顆糖?——這是一個問題。



 

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