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期貨套利交易的優劣好壞

時間:2019-02-23 15:56 來源:期貨入門網 作者:admin 點擊:

期貨套利交易的優劣好壞

套利交易原理
  套利交易是指在買入或賣出某種期貨合約的同時,賣出或買入相關的另一種合約,并在某個時間將兩種合約同時平倉的交易方式。
期貨套利
  套利交易的本質,就是利用不同市場(時間、地點、品種)之間的不合理價格差異來謀取低風險利潤的一種交易方式。

期貨套利交易的優劣好壞
  套利交易與投機交易的區別在于:投機交易關注絕對價格變化,而套利是從不同合約彼此之間的相對價格差異套取利潤;投機交易在一段時間內只作單方向的買或賣,而套利則是同時進行雙向操作。

  相比單邊投機交易,套利交易具有波動率低、風險低、收益穩定的特點。
  
期貨套利交易的優劣好壞
傳統套利模式
  傳統的套利模式,在期貨從業考試教材或者各期貨公司的“掃盲”式宣傳資料中有大量的介紹和案例,無論是買現貨注冊成倉單去交割,還是買近月合約交割到倉單,然后賣遠月合約交割回去,其本質上都是無風險的交割套利模式。

  在這種模式下,投資者只要算好各種成本,如運輸費,入庫費、檢驗費、倉儲費、交易手續費、交割手續費、增值稅、資金利息等,只要價差空間能夠覆蓋上述成本,基本上就可以進場操作。由于該模式下時間期限為正向(先有貨物到手,后賣出交割),所以理論上只要資金充裕,完全是無風險的套利。

  從某種意義上講,交割套利本質上就是資金套利,沒什么技術門檻,只要資金量足夠大、資金成本足夠低。

期貨套利交易的優劣好壞
  基差套利模式
  基差是指某種商品的現貨價格,與同種商品某一特定期貨合約價格間的價差,基差套利就是在期貨市場與現貨市場之間的套利。

  與傳統套利模式使用標準倉單、最終以實物交割實現利潤的方式不同,基差套利的現貨資產不是標準倉單,而是普通的現貨倉單甚至是不同于期貨標的的現貨商品,在利潤實現方式上也不是期貨交割,而是現貨商品銷售、期貨合約平倉。

  由于突破了標準倉單的桎梏,使得投資者可選擇的現貨商品在數量和種類上有了質的飛躍,盈利空間也大幅度增加。在基差套利中,可以考慮淡旺季轉換、資金因素、供給沖擊、進口盈虧、品牌價差等因素,還可以考慮非標品的基差套利。

  該套利模式收益率略高,盈利也較為穩定,需要投資者具備暢通的現貨購銷渠道和一定的基差套利經驗,具有一定的投資門檻或進入壁壘。目前來看,參與者以產業客戶、期貨公司的現貨子公司和專業性的套利機構為主。其中,有色金屬行業由于普遍使用基差定價模式,所以基差套利的空間較小,而化工、黑色、農產品等產業領域尚未普及基差定價,相應地基差套利的空間就更高些。

期貨套利交易
期貨套利交易的優劣好壞
  非交割性跨期套利

  在交割套利和基差套利中,由于現貨端資產占用了大量資金,使得投資收益率大打折,因此,非交割性跨期套利應運而生。該模式不以實物交割為目的,也不涉及現貨商品的購銷,而是同時買入、賣出同一期貨品種不同月份的合約,并以雙邊合約平倉來實現盈利目的,是一種“虛盤”套利,資金占用少,資金收益率高。

  在前面的文章里,我按照時間期限的方向,將非交割性跨期套利分為正向套利、反向套利及組合式套利。但隨著研究的深入,我覺得按照價差形成的機理不同,可以分為定價分歧套利、震蕩套利及彈性套利。當然,這一領域參與者眾多,不限機構或個人,都可以從自己的理解角度探索相應模式,或者給出自己的“定義”。

  在品種特性上,化工、黑色及農產品等品種價差波動劇烈,盈利空間大,但缺點是多數品種每年只有3個月份合約較為活躍,在一定期限內套利邏輯或價差方向比較固定;有色金屬多數是逐月活躍,每年有12個月份合約可供交易,不同月份的套利邏輯或價差方向各有不同,但缺點是逐月交割導致期貨價格被現貨價格“錨定”,價差空間較小,盈利空間相對有限。

  該套利模式資金占用少,收益率得到了提升,吸引著越來越多的參與者,但由于其“大踏步”地拋棄了實物交割這一價差糾正的強制手段,所以風險度也相應上升。尤其是反向套利,一旦操作不慎、遇到近月合約“逼倉”,很可能引起較大虧損。

期貨套利交易的優劣好壞
 跨市場套利
  跨市場套利是指利用同一商品在不同地點(市場)的價差進行套利的模式。

  市場上最常見的,莫過于倫銅與滬銅之間的內外盤套利。按照套利邏輯的不同,可以分成匯率趨勢套利及貿易盈虧套利,黃金、白銀、鋁、鋅、鎳、鉛等品種的內外盤套利也大致如此。

  從國內來看,跨市場套利最常見的莫過于黃金、白銀在上海黃金交易所與上海期貨交易所之間的套利。由于上海黃金交易所的交易模式多為T+D合約,既可以現貨交割,又可以通過支付延期費用繼續持有,所以合約的定價介于現貨與期貨之間,配合上延期費用的收付、黃金租賃等模式,其玩法也比較多樣。另外,廣西糖網與鄭商所的白糖套利,無錫不銹鋼與上期所的鎳套利,也吸引了為數不少的參與者。

  進一步地,美豆與連豆、日膠與滬膠、美棉與鄭棉、美糖與鄭糖、美豆油與大連豆油、馬盤棕油與大連棕油等等,也可以形成不錯的套利組合。雖然此類組合在交割標的上有較大差異,多數無法實現跨市場交割,但由于進口貿易鏈條的存在,使得彼此之間存在較強的相關性,對相應貿易商來說存在低風險的套利空間;且匯率波動、庫存差異,尤其是國內收儲調控政策的影響,使得面對同樣的宏觀經濟影響,內外盤商品的價格波動程度有明顯的差異性,也給專業機構帶來大量波段操作的機會。

  由于地域不同、市場參與者不同、各國庫存水平不同、匯率及進出口政策的變動,太多的因素阻礙著價差的糾正,從而導致同一商品的跨市場套利尤其是內外盤套利空間相對較大。但跨境資金的調撥、跨境套利的組織實施、境內外資訊信息的及時把握等方面難度較大,風險也較高,參與者也多以相應商品的進出口貿易商或大型專業套利機構為主,個人投資者難以介入其中。
期貨套利交易的優劣好壞
  跨品種多空對沖
  終于說到跨品種的問題了。以前的文章里也提到,市場上常常將跨品種多空對沖稱之為“套利”,但實際上跨品種是沒有交割機制約束的,價差關系不存在一個強有力的糾正機制,很難說相互之間多少價差是合理的。

  對于有產業鏈關系的,如大豆、豆粕和豆油的壓榨套利,鐵礦、焦炭與螺紋的鋼廠套利,豆油與棕櫚油、菜油之間的替代套利,還算是有些邏輯上的“理由”,但實際的套利過程也經常充滿曲折坎坷。看看近兩年的鋼廠套利吧,相信不少人也是一把辛酸淚。

  至于玉米與小麥,棉花與PTA,化工品種之間及金屬品種之間,基本上替代性或伴生性聯系不強,稱之為“套利”十分勉強,所以應認為是“多空對沖”,是對未來宏觀經濟、貨幣政策、財政政策、系統性風險等大背景因素的“對沖”。

  由于沒有強制交割機制的糾偏,所以相應品種之間的價差往往沒有一個合理的范圍局限(尤其無產業鏈關系的品種),本質上類似于單邊投機頭寸,風險也不比一般的單邊投機交易低。但如果能深入研究各品種的基本面,找到價差一定回歸的必然因素,其收益要比一般的跨期套利高,也不失為一種較好的交易模式(如今年的買鋅空鋁交易)。但在交易過程中,切記要控制好風險和倉位規模,并嚴格止損。
 

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