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Brent與WTI原油期貨價格關系分析

時間:2018-12-29 13:59 來源:期貨入門網 作者:admin 點擊:

 Brent與WTI原油期貨價格關系分析

今年美國頁巖油主要產區Permian產量激增,但當地管道運力趕不上產量的增速,運力瓶頸問題凸顯。6月初WTI原油期貨價格大幅貼水Brent原油期貨逾11美元/桶,但在OPEC半年度會議決定增產,疊加加拿大阿爾伯塔省麥克默里堡(Fort McMurray)附近油砂設施爆炸導致供應中斷,短期因素擾動兩指標原油期貨價格差6月22日驟然收窄至不足7美元/桶。本文主要從因果關系入手,從內外因的角度分析兩指標價差,并對未來Brent—WTI原油期貨價格差走勢做出展望。
原油期貨價格
  頁巖油革命重塑全球原油市場的供應格局,對原油價格基準也產生了巨大的影響。
  價差波動歷史
  從Brent與WTI原油期貨價差走勢歷史來看,1988至2010年期間,WTI原油期貨幾乎一直升水Brent原油期貨,主因在于油質上WTI原油的API度比Brent原油更高,價格相對也更貴一些。從價差走勢可以看出,2011—2012年,價差結構發生顯著逆轉,WTI原油期貨大幅貼水Brent原油期貨,在2011年8月達到24.15美元/桶,創下紀錄新高。由于美國頁巖油產量開始攀升,當時輸油管道運力不足,交割地庫欣庫容無法滿足美國國內產量激增而出現脹庫。此外,因缺乏從庫欣南向的輸油管道,且美國從加拿大進口原油逐漸增加,從而使得大量的原油無法被煉廠消化,只能儲存在庫欣的油罐里。為了解決管道運力不足的問題,加拿大能源運輸公司TransCanada自2010年起開始興建Keystone輸油管道項目——從北向南連接加拿大Hardisty至美國的Steele City再到庫欣,接著連通墨西哥灣Port Arthur港口。該項目于2014年竣工,庫欣原油可輸送至美國中西部及美灣煉廠,這大大緩解了庫欣的庫存壓力,兩指標原油期貨價差逐步縮窄,直至2015年年底接近平水水平。
原油期貨
圖為Brent—WTI原油期貨價差季度歷史走勢(單位:美元/桶)
  過去一年來,兩指標價差受突發事件影響較大,如去年8月底起一個月時間內,美國連續遭遇三大颶風襲擊,美灣煉廠開工率從96%驟降至60%,且庫欣南下管道Seaway與Marketlink停運,致庫欣累庫兩指標原油短期價差一度走擴。此外,據EIA數據,2017年年底,美國國內原油產量突破1000萬桶/日水平,晉升為可與沙特阿拉伯和俄羅斯比肩的全球三大原油生產國之一。今年美國頁巖油主要產區Permian產量激增,占頁巖油總產量的40%,由于當地管道運力趕不上產量的增速,運力瓶頸問題凸顯,致Permian地區現貨原油Midland價格2月開始貼水庫欣價格,5月7日一度貼水達12.75美元/桶,也拖累了美國原油市場,致WTI原油期貨6月初貼水Brent原油期貨攀升逾11美元/桶,創2014年以來最高水平。但6月22日OPEC半年度會議決定增產,疊加加拿大阿爾伯塔省麥克默里堡(Fort McMurray)附近油砂設施爆炸供應中斷影響,可能導致北美市場7月出現供應短缺。短期因素擾動致兩指標原油價差當日驟然收窄至不足7美元/桶。
  近期波動內因分析
  輸油管道運力瓶頸再現
  隨著美國頁巖油產業持續發展,生產效率不斷提高,以Permian為代表的頁巖油產區產量增勢迅猛。Permian盆地是美國鉆機活動最活躍的地區,據Bake Hughes數據,截至2018年6月1日,Permian地區活躍石油鉆機數為448座,占美國整體石油鉆機數的56%,在過去幾年間占比不斷提升。Permian地區油氣投資不斷增加,庫存井數量占比從2014年15%左右上升至39%;數量從623座增至2975座增幅近五倍,所以Permian地區的增產潛力巨大。EIA數據顯示,頁巖油主力軍Permian產區產量3月已近310萬桶/日,EIA測算產量月度增幅為7萬桶/日,年增速約80萬桶/日。然而當地的輸油管道運力不足,盡管生產商利用火車及油罐車運輸,但增量有限。EIA預計到2019年年中之前,Permian盆地向外輸送原油的能力為320萬—350萬桶/日,但其產量預計在2018年下半年將接近400萬桶/日。
  針對管道運力不足的問題,大型公司紛紛表示將在Permian產區新建四條輸油管道:Magellan Midstream Partners公司新建運力25萬桶/日管道,連接Permian basin至Houston港口,將于2019年第三季度完工;Plains All American公司新建CactusⅡ管線運力為58.5萬桶/日,連通Permian Basin至Corpus Christi,將于2019年第三季度投入使用;EPIC公司5月表示,計劃新建日運力59萬桶的管線,起自Permian的Delaware Basin的Orla至Corpus Christi,于2019年第四季度竣工;Philip 66公司新建運力100萬桶/日的Gray Oak管線,從Mentone連通至Corpus Christi,預計2019年第四季度竣工。此外,Permian地區還將擴建四條管道:Enterprise Products公司今年4月已將Midland至Sealy的管線運力擴建完成,運力增加3.5萬桶至57.5萬桶;其余三條管道均將于明年第一季度投入使用,分別是BridgeTex管線、Longhorn管線與Permian ExpressⅢ管線,屆時三條管線新增29.5萬桶/日運力。總體來看,今年年底前管道已無運力增量,直到明年第一季度才能增加29.5萬桶。
  公路與鐵路無法彌補管道運力不足問題
  當地長途油罐車通常運送未與管網相連油井所產的原油,但車隊一般由小公司經營,主要運送頁巖油完井過程中所需的壓裂砂、水等生產必需品,大型車隊公司運力也已經滿負荷。此外,美國經濟復蘇失業率創歷史低位水平,卡車司機十分緊缺,全美卡車司機缺口近6萬人。盡管目前Permian地區卡車司機年收入已升至10萬美元,但除了油氣公司以外,需要雇傭卡車司機的公司仍然眾多,如沃爾瑪、百事公司等,所以市場競爭激烈。美國卡車工會(ATA)預計在美國經濟復蘇背景下,需新增卡車司機從2018年6萬人升至2020年的10萬人。美國聯邦法律對長途運輸司機工作時間有限制,最多一天可工作11個小時。RBN ENERGY公司預計,每輛油罐車最多運送180桶原油,每日從Permian到休斯敦或圣體市長距離運輸1萬桶原油,需要100—150輛油罐車,月度需要700—1000輛車運輸原油,不同目的地成本區間為17—19美元/桶,如果從Permian至美灣地區成本更高約20美元/桶。Permian管道出現運力瓶頸后,市場上油罐車需求旺盛,運營車隊趁勢紛紛提價。
  除公路運輸之外,生產商也可借助鐵路運送原油。早在2013年時,Permian管道遇運力瓶頸問題,當時鐵路公司計劃擴充倉儲罐容量、新建灌油橋臺,但隨著新建管道投入使用,頁巖油生產商主要依賴管道運輸,所以鐵路運油擴建計劃并未實行。大多數鐵路運力被調至運送頁巖油生產的壓裂砂及相關生產器械。目前Permian僅有一條由Murex與Cetane Energy公司合資的鐵路運油線路,日運力為1.5萬—2萬桶,兩家公司5月宣布計劃在今年第三季度擴增運力8萬桶/日,包括Plain All American線路運力1.5萬桶/日、Wink線路運力為5萬桶/日。實際上,美國聯邦Dot-117安全法規對運載危險品的火車車廂要求十分嚴格,運油車廂必須符合HHFT規則,因此新的鐵路運力投入市場前還有很多阻礙。此外,從西得州至東南部的新墨西哥州的鐵路運力已滿負荷,半年后如果新增運力投放,Permian鐵路運輸原油可達8萬桶/日的水平。
  港口基建設施落后制約原油出口增速
  雖然2015年美國取消長達40年的原油出口禁令,原油產量激增且出口量不斷提升,但是美國原油行業基礎建設不足仍制約著出口的發展。美灣地區港口理論運力最多為240萬桶/日,原油出口量占全國的75%,主要港口包括Houston港、Corpus Christi港、Arthur-Beaumont港及LOOP港。去年美國原油出口量日均110萬桶,同比前年增加了60萬桶,今年出口量持續攀升至170萬桶/日。目前國內唯一可停泊VLCC—載重200萬桶油輪僅有LOOP深水港,該港口水深約110英尺。像Houston港水深40—50英尺僅能通行50萬桶的阿芙拉型油輪及100萬桶的蘇伊士油輪,所以需借由駁船從其他港口運至LOOP港,才能走長途海運航線出口。

圖為美國原油產量與出口量(單位:千桶/日)
  從港口設施新建計劃看,Nustar、Magellan、Vitol及Castleton公司在Corpus Christi港投資建設碼頭及終端設施,全力打造可通行VLCC油輪的國內第二個大港口。由于該港口位于南得州,臨近Permian及Eagle Ford頁巖油產區,從兩大頁巖油產區運油量將逐步增加。此外,Phillips 66公司增加Beaumont的倉儲容量,SemGroup與Magellan投資Houston的碼頭與終端,LOOP與Magellan計劃建設出口線路及在岸終端。然而,這些計劃并未明確投入使用的時間。
  全美煉廠日加工原油量為1750萬桶,美國國內產量達1090萬桶/日,其中頁巖油產量約800萬桶/日。美灣煉廠仍需從墨西哥、伊拉克、加拿大等國進口重質原油,東海岸煉廠主要以進口加拿大和尼日利亞的原油為主,《瓊斯法案》使得從墨西哥灣到東海岸航運成本較高。由于管道瓶頸及港口設施不足阻礙原油出口增速,致使WTI油價與Brent油價價差拉大,當地煉廠從低廉原油價格中受益,已減少阿拉伯輕油、西非原油等同等級輕質原油的進口。此外,煉廠加工頁巖油數量有限,早在頁巖油革命之前,美國煉廠曾大規模升級改造過,主要以加工相對便宜的中重質原油為主。不過,目前煉廠在投入建設加工輕質頁巖油裝置,以生產高附加值的成品油。Exxon Mobil耗資幾十億美元擴建美灣輕質原油加工能力,新產能投入要等2020年以后。
  近期波動外因分析
  Brent與WTI原油期貨價差擴大,除美國國內的因素之外,還受到Brent油價相對走強的影響。主要因素包括OPEC減產去庫存達成減產目標、北海BFOET現貨船運量減少、中東地緣政治升級以及國際航運組織2020年起IMO將對燃料油實施新政。
  OPEC達成減產去庫存目標
  OPEC組織聯合非OPEC產油國減產180萬桶/日,油市去庫存已實行近18個月時間,減產目標是令經合組織(OECD)庫存降至5年均值水平。6月OPEC月報顯示,4月OECD原油庫存環比下降670萬桶至28.11億桶,較去年同期減少2.47億桶,低于5年均值2600萬桶,已實現減產目標。沙特阿拉伯與俄羅斯一直帶頭減產,OPEC與非OPEC執行率從去年11月起超過100%,今年4月執行率高達166%。委內瑞拉深陷債務危機泥沼疊加美國經濟制裁,該國產量降至歷史低位144萬桶/日,也令OPEC超額完成了減產目標,終于扭轉了頁巖油革命致油市供應過剩的局面,原油基準Brent價格因此受到提振。

圖為OPEC組織減產執行率
  地緣政治危機升級
  全球地緣政治風險溢價也是Brent油價上漲的重要推手。今年上半年,也門內戰及美國重啟對伊朗核制裁,令中東地緣政治局勢持續升級。風險溢價促使ICE與NYMEX兩交易所CFTC原油基金持倉多空比飆升至15∶1,創歷史新高水平。5月初美國總統特朗普宣布退出伊朗核協議(JCPOA),重啟對伊朗進行核制裁。伊朗是OPEC第三大產油國,當前產量約380萬桶/日,出口量約248萬桶/日,主要出口地前三位是中國、歐洲、印度,分別占比約30%、25%、23%。回顧2013—2015年上一次核制裁,令伊朗出口量下降超過100萬桶/日。目前大型石油公司如法國道達爾已暫停與伊朗的貿易,大型航運公司馬士基與地中海航運也紛紛撤離在伊朗的業務。
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圖為對伊制裁解除后對原油生產出口的影響
  雖然近兩個月來,伊朗原油及凝析油出口量激增30萬桶,然而我們懷疑是該國防止后期制裁生效的風險,所以在緩沖期內大量甩賣原油庫存。盡管外界普遍認為核制裁影響將在年底開始顯現,供應減少25萬—50萬桶,但從全球貿易商及航運公司的舉動看,該影響或有被低估的風險。
  IMO的2020年新政
  國際海事組織(IMO)強制規定,2020年1月1日起實施對全球范圍內船舶燃油含硫量從3.5%下降至0.5%。2017年全球運營中的國際航行船舶一共79753艘。遠洋航線的巨輪大都以燃料油為動力,目前航運業年燃料消耗量約3.2億噸。新政實施后,全球將大大提高對柴油、海運輕柴油等中間餾分燃油的需求,原油需求也將因此提升。事實上,中間餾分燃油市場已出現供應趨緊的跡象。歐洲、美國和亞洲等區域重要的庫存樞紐地的柴油和汽油庫存已經低于五年季節性均值。美國原油產量雖已達到紀錄高位,但也難以彌補這個差距,因為美國頁巖地區生產的均為輕質原油,不太適合加工成中間餾分燃油,所以布倫特相對會更受煉廠的歡迎。
  英國北海BFOET船運量遞減
  北海原油現貨實際上已不是單一油種,而是混合油種,包括Brent、Oseberg、Ekofisk和Forties,主要原因在于原Brent現貨產量持續下滑,不得已不斷增添新的品種以保證現貨市場的規模。BFOE在2016年的產量只有不到100萬桶/日,因此Platts(S&;;P Global)在2017年3月增加Troll油種,北海原油現貨價格實際簡稱BFOET。由于英國北海油田年久失修且產量衰減,海上油田成本過高也令投資者失去興趣。
  據彭博數據,Brent船貨的日裝運量從10年前173萬桶,目前已降至96萬桶水平,降幅高達44%。特別是去年12月Forties輸油管道因泄漏關閉,該管道運量占北海的四分之一,當時裝運量降至81萬桶水平創記錄最低水平。Brent供應減少也是該油種升水WTI原油的主要原因之一。
  未來價差展望
  由于Brent原油基準與OPEC緊密相關,OPEC半年度會議決定增產,但增產幅度不如早前預期,會議結果短期提振兩指標油價,WTI原油期貨當日上漲5.71%,升至69.28美元/桶;Brent原油期貨上漲2.90%,達到75.53美元/桶。從側面來看,OPEC增產對Brent原油期價造成實質性打壓。此外,加拿大石油生產重地阿爾伯塔省麥克默里堡(Fort McMurray)附近油砂設施爆炸導致停電,該地區日產量約為35萬桶,7月底才能恢復生產,這可能導致北美地區7月出現供應短缺。
  據EIA數據,2017年加拿大是美國進口原油最主要的來源地,美國進口加拿大原油占其進口總量的40%,達402萬桶/日,而美國出口至加拿大的原油僅為84萬桶/日,從加拿大每天凈進口318萬桶原油。因此,美國原油交割地庫欣庫存在連續6周減少后,有進一步下降的趨勢,這將支撐美國原油價格。綜上所述,OPEC增產打壓布倫特疊加加拿大供應中斷提振北美原油市場,且美國旺季需求攀升均令Brent原油期貨升水WTI原油期貨幅度收窄。
  總體來看,美國二疊紀盆地管道運力問題在年內無法得到解決,明年才是管道大量投入的時點。縱使鐵路運力將在半年后增加,但真正投入使用也要到明年第一季度。且公路運輸受制于卡車司機短缺問題,短期車隊已處于滿負荷狀態。美國國內港口基建設施不足仍將制約出口的發展。目前美國得州Odessa與Midland兩市生產規模較小的頁巖油公司,艱難尋求輸油管道空間,否則要支付高昂的鐵路運費,最后部分公司唯有選擇放棄。3月以來小型原油生產商已出現暫停生產的現象,關閉產能約5萬桶/日。
  此外,英國北海油田年久失修也令投資者失去興趣,BFOET產量下降致裝船量減少,國際海事組織2020年對船舶燃料油的新政長期對布倫特等級的原油需求在增加。然而,未來兩個月時間內,交易商將焦點轉移到加拿大油砂供應中斷對北美市場的影響,以及OPEC的增產決議對布倫特將造成打壓。因此,我們預計在美國油品季節性需求旺季疊加加拿大供應短缺期間,Brent—WTI原油期貨價差會進一步收窄。但今年年底前,如果沙特阿拉伯增產幅度未能彌補伊朗及委內瑞拉的供應短缺,兩指標原油價差可能會再度走擴。
 

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